财讯：险资将获准参与国债期货交易

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三种制度的出台对风险资金对冲利率风险、资本市场支持具有重要意义，行业也要把握机会，加强衍生产品的运用。

□实习记者于文哲

近期，中国银保监会就保险资金参与金融衍生品交易的三种制度向行业内部征求意见，涉及《关于保险资金参与国债期货交易相关事项的通知(征求意见稿)》、《保险资金参与金融衍生品交易方法(征求意见稿)》和《保险资金参与股指期货交易相关事项》

比较有效的套期保值利率风险促进资本市场的快速发展

中国太保集团首席投资官邓斌表示，多年来，国际上保险资金广泛采用衍生品进行投资风险对冲、资产负债管理和战略资产配置，中国在这方面起步较晚。

危险资金中也有使用衍生产品的内在诉求。 当前中长期利率下行环境下，危险资金作为长期资金，面临的资产负债长期不匹配问题加剧“在危险资金配置中，利率债务与信用债务所占比例较高，利率风险较大。 ”。 光永明资产方面表示。

目前，保险机构参与股指期货、利率互换等衍生品交易，尚未参与国债期货交易。 国债期货作为利率衍生品的工具，具有长期增加资产、降低利率风险、提高资金配置效率等作用，有望缓解开放后危险资金投资目前面临的问题。

衍生品交易的深化，不仅有利于危险资金本身，也对促进资本市场的快速发展起到积极的作用。 “第一，这是中国利率市场化进程中的重要环节，是为中国金融市场对外开放创造更好的环境。 二是进一步丰富衍生品市场投资者结构，增加市场深度，增强市场流动性，完善价格发现机制，提高市场价格比较有效。 ”。 光永明资产方面表示。

志资管首席经济学家、中国保险领域协会首席金融市场专家俞平康认为，衍生品本身是资本市场，提供无需大幅仓位调整就能避险的工具，危资作为规模大、风格稳健的长期投资者，参与整个资本市场是稳定、合理的

不得只用于套期保值投机

值得注意的是，三种制度对危险资金参与衍生品交易的目的和主体资质条件都有严格的限制。 “制度一直强调，危险资金参与衍生品交易以对冲和规避风险为目的，不得用于投机，不得因定向评估错误而大幅贬值资产。 参与企业需要有良好的企业管理机制、健全的衍生品操作制度和符合条件的偿付能力充足率等，证明了监管对市场顺利运行的重视。 ”。 光永明资产方面表示。

一家保险资管机构认为开放国债期货，目的是进一步丰富保险资金风险对冲的工具。 另一种制度是针对年94号文(以下简称《衍生品大法》)和95号文(以下简称《股指期货通知》)的升级，促进衍生品“1+n”政策框架的延展性，为未来的开放推广更多品种

这个机构解体了各制度的核心点。 对于新开放的国债期货，一是套期半年(股指期货只有一个月)，可供选择的合约品种越来越多样化，丰富了套期保值战略灵活性二是确定国债期货可以用于套期保值资产负债错配带来的利率风险， 为保险企业优化资产负债匹配提供了新的工具，开辟了运用利率衍生工具的思路，激发了新的诉求，帮助了资产处理方案的宣传。 三是比起股指期货的现金交割，国债期货使用现货交割的方法，对交易、运营和系统提出了更高的要求。

对于衍生品大方法的修改，一是针对保险企业参与衍生品交易的准入门槛，增设了偿付能力量化标准及资产负债管理能力判断结果。 未来两个量化结果在资金运用准入门槛出现频率，这一趋势越来越提高保险企业对资产负债匹配的重视程度二是强调衍生品运用能力的持续合规要求，加大处罚力度三是降低监管报告的提交频率， 对保险机构造成负面影响四、放开受托行业外资金参与衍生品的要求，现行94号文“参照本法的执行”的表述，调整为“应按照相关法律法规和合同约定进行管理”。 该条款的修订，提高了第三方在业务展业时的竞争力。

关于股指期货通知修改，一是规则调整整体影响中性，其中委托人和管理者的准入门槛与年旧文相比没有调整；二是交易核心规则限制没有变化，追加现金保证金、交易限制只有套期一个月。

邓斌认为，三种制度的一些细节可以进一步考虑空之间。 例如，股票期货应该严禁裸体空，可以考虑允许很多事情，另外，如何不承担时间差套期保值等风险呢？ 这些在新的规则中还没有被确定。

另一个大问题是如何统一衍生品和套期保值的会计准则。 例如，用国债期货对冲长期风险，期货市场价值冲击利润表，则短期财务波动风险反而增加。 同样，为了使股指期货的价值进入损益表，对冲“可销售类”的持股仓时，也会发生会计偏差的问题。

丰富债券投资战略提高债券理财水平

邓斌表示，随着保险和资本市场的快速发展，特别是对外开放的扩大，允许危险资金衍生品的采用应时而动，是值得借重的力量，行业和市场欢迎。

他另一方面预计，使用国债期货进行长期管理，风险对冲股指期货的危险资金正在增加。 另一方面，有可能发生做市商和危险资金争夺长期国债买入的现象。 因为做市商必须对冲自己的开放。

平安资管方面认为，国债期货将对资产管理机构满足投资研究诉求、完全风险管理机构等发挥积极作用，进一步丰富投资战略类别，提高债券资产管理水平。 “国债期货目前有2、5、10三个品种，基本实现了较为完善的收益率曲线。 作为良好的对冲工具，它可以利用在风险对冲、控制账户净波动方面发挥良好作用的国债期货实施曲线交易、资产配置、现券替代等多种战略，与利率互换等衍生品合成更多复杂的战略。 ”。 平安资管相关人员说明。

据悉，平安资管对国债期货业务已做了长时间的准备。 对外，积极推进保险机构参与国债期货业务，与监管机构保持良好的信息表达，促进保险投资入市指导性文件的早日公布。 并与中国金融期货交易所、同业机构及各期货企业保持密切联系，保持对国债期货市场高度关注的内部、制度流程、风控系统、人员储备、系统建设、产品设计及投资战略方面做好了充分的准备，为保险、银行等第三方客户提供了各种各样的渣滓