财讯：金融供给侧结构性改革的六大方向

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□中国社会科学院学部委员国家金融与快速发展实验室理事长李扬

今年2月，习大大总书记在主持中央政治局第13届集体学习时，着重阐述了深化金融供给侧结构改革的问题。 金融供给侧结构改革的深化，是在全面总结近年来国内外经济金融形势快速发展和中国金融业40年改革快速发展经验的基础上，中国经济快速发展进入新时代提出的中国金融改革和快速发展的新方向。

作为整体经济供给侧结构改革的有机组成部分，金融供给侧结构改革的副本可以归纳为“一个基础，六个方向”。 这里的“基础”是指确认金融在国民经济中的重要地位，这里的“方向”是未来金融改革和快速发展的第一个行业。 这个“六个方向”分别是:服务实体经济、金融结构优化、金融风险管理、遵守经济规律、金融科技快速发展、对外开放扩大。

一、金融在国民经济中的重要地位

关于金融在国民经济中的重要地位，学术界众说纷纭。 习主席给出的摘要无疑是最全面、最深刻的。 总结起来有以下三个要点。

第一，金融是国家重要的核心竞争力，金融首先放在全球视野中讨论，然后是重要的国家核心竞争力。

第二，金融安全是国家安全的重要组成部分，强调了金融安全在国家安全体系中的核心地位。

第三，“金融制度是经济社会快速发展中重要的基础性制度”，明确了金融与经济、社会的关系，与国家快速发展的关系。 这表明，金融制度在支撑国家社会经济正常运行的各项制度中不可缺少，构成了其他各方面快速发展的基础。

十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)中关于“财政”的两个论述分别是“财政是国家管理的基础和重要支柱”，以及“科学的财税体制是优化资源配置、维护市场统一、…

分别比较和讨论这两个财政和金融论断，可以认为:第一，金融和财政构成了国家两大经济支柱、两大快速发展的基础，缺一不可。 第二，既然它们都作用于国民经济，那么它们之间既然存在黄达教授(著名经济学家、教育家、中国人民大学前校长、现任中国金融学会名誉会长)。 编辑注)几十年前就被明确指出的“犬牙交错的结合部”，既然他们构成了宏观调控系统中不可缺少的组成部分，那么它们之间的协调、相互合作就在问题中意义重大。

二、金融供给侧结构改革的六个方向

(一)服务实体经济；

习主席在谈到金融、金融风险和金融服务的实体经济时，把实体经济和金融联系起来。 年的全国金融工作会议上，在谈到当时已经讨论的金融“去实化”问题时，习主席指出，金融业出现的各种问题本质上是“三大失衡”，一是实体经济供求失衡，二是金融业内部失衡，三是金融和实体经济 如果想认真研究金融和实体经济的关系，就必须仔细考虑这句话。 习主席在谈到金融风险频发、频发时，首先指出实体经济存在问题，其次指出金融结构存在问题，最后说金融与实体经济发生相互循环时产生了阻塞。 这个构想确实表明，金融是第二性的，不能脱离实体经济而独自存在，那个问题也不能脱离实体经济这个基础来解释。 也就是说，在金融世界里寻找金融风险，讲究应对方法，是片面的。

在习总书记2月的这次重要讲话中，第一段有三句话“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣”，这句话就金融和实体经济的关系，展示了新的比喻，即血脉和肌体的关系。 以前用中枢比喻金融和国民经济的关系，但这个比喻还停留在无机的状态上。 现在，以血脉和肌体的关系比喻金融和实体经济共生共荣的关系，将两者的关系提高到有机的状态。 很明显，血脉和肌体之比更合适。 第二个词是“金融生活、经济生活； 金融稳定，经济稳定”。 第三个词是“经济兴、金融兴； 经济强，金融强”。 看看这种艰苦战斗的表现，就会知道这是很多人反复推敲的结果，值得认真推敲。 第二段话都是诱惑金融，说金融和经济之间的生活和稳定的关系，很明显金融在经济中，很明显是第二性的，它起着附属、辅助、服务的作用。 第三段的表现都是引导经济，说经济与金融之间兴与强的关系，显然是这里所说的经济对金融的决定性作用，是决定其能否兴、强的因素，是第一性、主动性、基础性的作用。 这是最新的表现，其背后隐藏着深刻的理论逻辑。 这三个故事合在一起，构成了金融服务关于实体经济的完整表述。 至于你怎么扩展，在具体行业怎么解释，那更是个问题，但整体理论逻辑，整体来说，整体方向是不可能违背的，需要记住。 所以，关于金融与实体经济关系的表现，是金融供给侧结构改革方略的一大亮点，是明确的，也是金融与实体经济错综复杂的关系。

(2)优化金融结构；

优化金融结构置于重要地位，是因为我们现有的金融结构存在扭曲、不匹配的问题。

第一个失配是期限结构的失配，是我国金融体系存在严重的“短借”现象。 也就是说，基于中国现有的金融结构，我们可以筹集的资金期限比较短，但基于中国当前的快速发展阶段和面临的任务，我们寻求资金的期限比较长。 资金来源期短，资金采用期长，两者之间存在失配是扭曲之一。 虽然说期限失配是世界各国金融体系的共同问题，但这种失配在中国显然很突出。 因为中国是快速发展中国家，是工业化还在进行中的国家，是大力推进城市化的国家，在这样快速发展的历史阶段，我们对资金的诉求比任何国家都大。 但是基于目前的金融结构，我们的资金来源期限相对较短，因此克服期限的失配成为了长期而艰巨的任务。 基于经济面临下行压力的严峻形势，中央在部署2019年和未来时期的任务时，再次强调“发挥投资的重要作用”，在列举的11个主要投资行业中，除了“加大制造业技术改造和设备更新，加快5g业务步伐”外， 加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，弥补农村基础设施和公共服务设施建设的短板，加强自然灾害防治能力建设”等都需要长时间、巨额投资。 这就谈到了如何纠正我国资金来源与招聘之间的期限不匹配问题，以及应对经济下行压力的更为紧迫的地位。

第二个失配是资本失配。 几十年来，特别是改革开放以来，我国的金融体系从无到有，发生了被称为“大爆炸”的巨大变化。 这一变化调动了长期、规模和持续的储蓄资源，支撑了长期的高投资和高增长。 但是，在我国目前的金融结构中，动员的资金大部分只能形成借款者的债务，能够形成资本、形成筹资者权益的比重相对较小，这就构成了权益不匹配。 在经济高速增长的过程中，由于经济规模扩张极为迅速，经济运行突出的问题是资金不足，资金结构中的权益不匹配问题不明显，但当经济进入中低速增长新常态，下行压力逐渐显现时，权益资金形成不足的问题逐渐明显。 目前头痛债过高、杠杆率过高、资本价格过高等问题都与我国金融结构权益的不匹配密切相关。

第三个错配是服务对象偏颇。 迄今为止，金融为富人、大企业服务，但对于广大中等收入以下水平的普通居民、广大中小企业、广大民营经济等更需要资金和金融服务的经济主体，金融提供的服务严重不足。

因此，优化金融结构首先就是要纠正这三种扭曲。 改革方向可以归纳为以下三个方向。

第一个方向是“健全商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、互补的金融结构体系”、“构建多层次、大范围、有差异的银行体系”。

关于健全四个性质的金融结构体系问题，十八届三中全会《决定》中已经做出了安排。 遗憾的是，6年前的部署迄今为止还没有得到比较有效的执行。 并行提出四种性质的金融活动是新时期、新任务面临的一大创新。 在相当长的一段时间里，推进金融体系的市场化、商业化，始终构成中国金融改革的首要方向和基本任务——政策性金融，曾经被我们扔到垃圾桶里。 关于合作性金融，在中国辛苦了很多次，但至今仍极其困难。 所谓开发金融，不过是进入高速工业化时期的新产物。 多层次、宽覆盖、有差异的银行体系更是无从谈起。 我们快速发展金融体系的任务再次从基础做起，信用社快速发展，村镇银行快速发展，支持小额信贷快速发展等，所有银行的业务结构高度同质化。 因此，提出了快速发展多样性的金融机构目标，指出了我国金融结构的弊端。

第二个方向是“建设规范、透明、开放性、活力、韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，将市场入口和市场出口封闭为两部分，加强交易全过程监管。” 近年来，资本市场越来越受到国家宏观调控部门的重视和重视，但我们也观察到资本市场快速发展的着力点在逐渐调整。 此次，快速发展多层次资本市场、提高直接融资比重的云云，似乎鲜有提及，但资本市场自身的体制机制建设问题排在首位，中央高度重视资本市场的基础制度——即关闭好市场的入口、出口，加强交易全过程的监管

第三个方向是在调整产品结构的基础上，强调“重视市场诉求，积极开发个性化、差异化、定制化的金融产品”。 这句话含义深刻。 个性化、差异化、定制化是指我们这几年发展迅速，但与争议颇多的事件联系在一起的是理财。 追求个性化、差异化、定制化，就是追求“非标准化”，与之相对应的是“出表”、“出场”、“脱媒”等。 近年来，我国金融产品“非标准化”化趋势十分明显，但由于监管不及时，监管真实空和重复监管存在，资本市场杠杆融资掀起波澜，为资本监管行业积累了大量风险。 在这种情况下，整理资本管制也是正常的，但将资金从表外转回表内，从场外转回场内，从多样性上简单化，从资本市场转回银行资产负债表，只是应对风险的合适方法。 作为快速发展的方向，我们宣传的产品必须向“个性化、差异化、定制”的方向快速发展。

调整产品结构的另一个任务是增加中小金融的数量和业务比重，改善中小企业和三农金融服务，符合国家产业快速发展方向，主业是实体经济、技术先进、产品有市场、暂时面临困难的民营企业，以支撑要点。 这些任务的提出，显然与近年来中小企业和民营企业经营困境的加剧密切相关，在进一步改革的过程中纠正这一点是必然的。

(三)金融风险的管理；

学习了中央关于金融风险管理的一系列最新学说，我们再次体会到习主席对金融与实体经济、金融快速发展和金融风险的关系进行了论述，深刻而透彻。 首先强调了防范金融风险特别是系统性金融风险的发生是金融事业的根本任务 它规定了我国金融改革和迅速发展的基本副本。

但是，关于防范和化解金融风险，我们必须充分理解以下三个表现背后的深刻含义。

第一，“实体经济健康快速发展是化解金融风险的基础”。 这里出现的还是习大大总书记一贯的解体逻辑:关于金融风险，首先是关于其服务对象的实体经济的风险，而且，从根本上说，金融的健康与否，取决于实体经济的健康与否。 换言之，如果实体经济快速发展不好，就不可能有好的金融。 实体经济不好，就不能要求金融无条件提供服务。 这样，对于社会广泛诟病的“贷款难、贷款贵”问题，我们不仅要做出更全面的解释。

第二句“必须重视在稳步成长的基础上防范风险”。 这是要防止金融风险的化解和稳定增长的关系。 显然，稳定增长应该是优先的，必须基于实体经济的稳定来管理金融风险。

三是“重复在推进优质快速发展中化解风险”。 这是金融风险快速发展与防范和化解的关系，在推进优质快速发展中强调防范和化解金融风险，优先考虑优质快速发展。

总之，这篇关于防范和化解金融风险的三段论是比较新的表现，其含义值得反复思考。 因为它涉及金融与实体经济的关系、金融快速发展与金融风险的关系、经济快速发展与金融风险的关系等，这些关系构成了金融改革和快速发展的首要拷贝，并勾结在改革和快速发展的整个过程中。

要管理金融风险，首先需要从以下五个方向入手

第一，加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业重要新闻基础设施国产化。 在此重申了对金融市场基础设施建设的关注，面对国内外经济金融形势新的快速发展，特别是中美经贸摩擦的新形势，我们从现在开始强调“国产化”，即把金融安全提高到事关国家安全的核心地位的高度。

其二，做好金融业综合统计，健全及时反映风险变动的新闻体系，完善新闻发布管理规则，健全信用惩戒机构。

其三，“管理人，看钱，关闭制度防火墙”。 因为大部分贪污腐败与金融有关，最终落入金融业，或者宁可由金融事件引发，所以管理人和钱，牢牢捆绑制度的笼子，反腐倡廉，具有重要意义。

其四，运用现代科技手段和支付结算机制，适时在动态监管线上线下，流转国际国内资金流向，将所有资金流向置于金融监管机构监管视野之内。 在此，支付结算和资金流动的监督管理等过去没有特别被关注的要素，提到了关系到国家安全的高度。

其五，去杠杆。 金融风险的来源是高杠杆。 因此，去杠杆是一项长时间的任务。 不久，由于去杠杆的重点、战略、节奏进行了调整，社会上有些人说去杠杆已经结束了。 如果认真分析中国宏观杠杆率及其各部门的杠杆率水平及其发展，特别是认真研究高杠杆与中国以前传入的经济快速发展方法的内在联系，就会认识到，在中国，消除杠杆的任务还没有完成，它已经成为一项长时间的任务。 上述几个重要关系，即稳定和风险防范、稳定第一； 优质的快速发展和风险防范，优质的快速发展是第一位的。 在知道了这几种主从关系之后，我们会冷静地评估杠杆在整体宏观调控操作中的位置。 去杠杆是防范风险的措施，所以必须遵循金融稳定、经济稳定、优质快速发展。 但另一方面，据说高杠杆几乎构成了所有金融风险的渊薮，因此去杠杆需要“警钟长鸣”。 总之，去杠杆的任务不仅没有完成，反而更困难，更长时间了。

(四)遵循经济规律；

遵循经济规律的重要意义，就是要沿着建设社会主义市场经济的道路推进改革，纠正一切违背这个目标的体制。 在这个方向上，应该特别关注以下三个方面的进展。

一是“完善的人民币汇率市场化形成机制、推进利率市场化、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。 这种推进“三率”市场化的任务，十八届三中全会“决定”中已经确定提出。 汇率市场化关系到我们能否比较有效地利用国内国际两个市场，利率市场化关系到我们能否比较有效地将有限资源配置在最高效的行业、地区、领域和公司手中，国债收益率曲线的完整性关系到我国金融产品定价的合理性和科学性 在市场经济中，市场力量诱惑着资源配置，市场又依靠什么样的诱惑呢？ 根据金融的流动，金融资源是如何流动的？ 由这三个“率”明确的新闻带动。 “三率”市场化的重要性，在这里可以看到。 应该冷静看待，完成“三率”市场化，我们依然任重而道远。

其二，在符合经济规律的基础上进行的另一个事件是，打破金融体系的所有制和意识形态偏好，沿着“竞争中性”向几乎各种所有制公司平等高效地提供服务。 实行竞争中性大体上可以成为我国各行业深化改革的方向之一。 如果能够实现竞争中性，中小企业和民营企业的困境等问题就会全部解决吧。

三是加强金融基础设施建设，包括一系列登记、管理、交易、清算、结算制度，以及规范和保护这些制度运行的法律法规。 这些都是保证市场正常运营的基础条件，当然应该积极推进这些行业的改革。

(5)快速发展金融科学技术

稳步推进金融科技快速发展，将大大优化我国经济和金融快速发展的要素基础和结构，提高我国经济快速发展的质量。

首先，快速发展科学技术是供给侧结构改革的首要拷贝。 推进科技快速发展特别是科技产业化，一直以来是供给侧结构改革的第一着力点，是落实新的快速发展理念、实现创新快速发展的基础。 供给侧结构改革出现在金融业，是大力快速发展金融科技、快速发展金融科技的重要意义，是把创新作为推动金融服务供给结构变革和金融服务效率提高的根本支撑。

金融科技快速发展对金融快速发展的革命性影响，一是破解新闻不对称这一困扰金融快速发展的难题，二是提供更可靠的信用基础，帮助金融体系正常运行。 三是准确提供各种要素流动轨迹，便利金融服务实体经济；四是让各部门、各主体都能显示自己的喜好，为资源配置提供比较有效的参数。 五是降低金融服务价格，比较有效地接入普通中青和小微公司。 应该注意的是，金融科技不是科技，本质是金融，金融科技公司必须搞好上述五类事件，以保证不是泡沫。

应该清醒地认识到，只有在金融科技长足快速发展的基础上，才能真正快速发展普惠金融和绿色金融，使之切合实际，真正为广大人民群众服务。

(6)扩大对外开放

首先，扩大对外开放不是简单开放，而是要根据国际经济金融快速发展形势的变化和我国快速发展战术的需要，研究推进新的改革开放措施。 也就是说，金融对外开放需要对比性，需要问题意识，不是“本先行”，而是问题导向。 这是金融对外开放的根本。

基于此，我们看到了三个重点，也就是三个提高。

第一，提高金融业在全球的竞争力，扩大金融高水平的双向开放。 说到金融供给侧结构改革，习主席的目光放在中国融入全球化金融体系的大战术中，是将中国置于世界之内的战术安排，因此金融业对外开放，是为了提高我们在全球的竞争力。 扩大金融高水平的双向开放，引进外资等，只是其中包含的拷贝之一。

二是提高开放条件下的经济金融管理能力和防控风险能力。 这个着眼点还是全球化，在意的问题是，我们的金融市场对外开放，很多我们不知道、不知道的事情接踵而至，如何管理这样越来越多复杂的金融世界，我们没有经验。 因此，提高经济金融监管能力和防控风险能力比过去的任何时间都重要。

第三，提高参与国际金融治理的能力。 这个战术目标是中国首次提出。 随着中国经济和金融与全球经济和金融密切相关，“你中有我，我中有你”的世界新格局越来越成熟，中国经济实力日益提高，参与金融全球治理，表达中国的看法，发声中国

(本文根据2019年4月1日李扬在以“推进金融供给侧结构改革”为主题的国家金融与快速发展实验室2019年会上的演讲进行整理)。

“深化金融供给侧结构改革”招聘广告

2019年2月22日，在主持中共中央政治局第13次集体学习时，中共中央总书记习氏大力强调要深化金融供给侧结构改革。 在这之中，习大大总书记指明了深化金融供给侧结构改革的方向，并提出了要求。

2月27日下午，中国银保监会党委书记、主席郭树清主持党委(扩大)会议，传达和学习习大总书记在中央政治局第十三次集体学习时的重要讲话精神，结合银领域保险业监管工作，研究贯彻落实措施。 根据会议要求，银保监会各级党组织要进一步加强员工的积极性和及时性，早日、准确、抓细、实事求是、实事求是、不折不扣地贯彻落实党中央决策部署。 3月5日，郭树清在全国两会期间通过“部长通道”接受采访时表示，处理对中小企业和民营企业的融资、信贷支持和金融支持，是金融供给侧结构改革最重要的组成部分。 保险也很有价值

了解实习大总书记的谈话精神，结合领域实际，创造性地深化金融供给侧结构改革，是银保监会系统和领域亟待完成的重要任务。

在深化金融供给侧结构改革的推动下，《中国保险报》决定开设“深化金融供给侧结构改革”栏目，面向银保监会的系统和领域征集意见建议。 无论是来自银行保险监管部门，还是银行保险机构，还是金融业专家和政府机构相关人士，只要对如何深化金融供给侧结构改革有想法和见解，欢迎来稿，提出建设性意见。 让我们共同提出建议，为深化金融供给侧结构改革营造良好的舆论环境。

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