财讯：生猪“保险+期货”任重道远

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□朱俊生

中国是世界上最大的生猪生产国和猪肉使用国，但生猪产业受到“猪周期”的困扰，亟需探索市场化的风险管理。 1月8日，生猪期货在大连商品交易所上市，多推出生猪“保险+期货”产品。 生猪“保险+期货”有利于生猪价格风险，但在运行中还面临着许多挑战，需要政府、保险业和期货业共同推进可持续快速发展。

“保险+期货”是对冲基金的价格风险

“保险+期货”为了转移养殖户生猪的价格风险而打算应用价格保险。 养殖户从保险企业购买根据期货价格开发的价格保险产品，并将价格风险转嫁给保险企业。 保险企业向期货企业或其风险子企业买入场外下跌期权，转移自身承担的价格风险。 期货企业或其初创企业复制期权，在商品交易所期货市场进行风险对冲，从而向期货市场的众多投资者分散风险。 这样，价格风险从养殖户转移到保险企业，通过期货企业转移到期货市场。 因此，生猪“保险+期货”项目落地有利于生猪价格风险，为当地生猪产业平稳快速发展服务。 另外，“保险+期货”发挥保险企业和期货企业精算和风险管理的技术特点，在一定条件下不影响现货价格市场形成，增强财政支农资金的硬约束及其透明度，规避国际惯例对农业直接补贴的限制，是市场化管理生猪价格风险的积极探索

生猪“保险+期货”的快速发展

第一，快速发展生猪期货市场，为“保险+期货”的快速发展夯实基础。 “保险+期货”需要运用期货价格定价，期货价格与现货价格相关性高，交易活跃。 猪期货的快速发展才刚刚开始，价格发现机制的作用有待培育，这将挑战定价的正确性。 另外，市场规模和交易活跃程度会影响利用期货市场进行风险对冲的容量，制约生猪“保险+期货”的规模。 因此，要想逐一发挥“保险+期货”的特点，就需要发达的生猪期货市场及其提供的良好的价格发现机制。 因此，除了积极快速发展国内生猪期货市场外，还可以鼓励期货企业探索利用美国商品期货交易所等国际生猪期货进行风险对冲。

第二，快速发展场内期权，降低“保险+期货”的交易价格。 在“保险+期货”中，保险企业看期权将风险转移到期货企业或其风险管理子企业。 目前只能利用场外期权进行期货交易，交易价格高、流动性不足、交易形式单一、缺乏集中清算机制等，不利于降低保险费水平和相关风险。 因此，可以快速发展场内期权，降低期权的交易价格，提高交易效率，降低交易风险，降低保险费水平和相关金融机构的风险。

第三，探索收入保险，实现从纯粹的价格保险到收入保险的超越。 价格风险是系统性的，纯粹的价格保险面临着系统性风险的挑战。 猪是大宗产品，已经形成全国性的大市场，其价格波动风险具有系统性特征，对保险企业和期货企业或其风险管理子公司是巨大的挑战，经营结果存在较大的不确定性，产生了系统性风险。 收入保险、担保产量和价格，两者本身具有相互套期保值效果，更具保证性。 根据国际经验，收入保险是发达国家担保价格风险的主体产品形式。

(作者是清华大学五道口金融学院中国保险与养老金研究中心研究员)