财讯：险资参与股权投资 利于高速公路企业混改推进

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□李宇宙飞行

在今年的全国两会上，国务院总理李克强在撰写政府工作报告时表示，要深化收钱公路制度改革，两年内基本取消全国高速公路省界收钱站，提高高速公路通行效率，降低物流价格，减轻人民群众负担。 银保监会副主席周亮在全国两会期间接受记者采访时加快了《保险资金投资股权管理办法》的出台。

一系列政策将受益，进入我国高速公路投资与运营优质快速发展的新阶段。 保险资金参与高速公路股权投资有助于弥补我国交通基础设施行业的短板，做好西部地区交通扶贫扶贫扶贫工作。 针对如何利用保险资金投资高速公路，笔者尝试从以下几个方面进行分解，并提出相关建议。

高速公路股权投资现状及瓶颈分析

作为我国基础设施建设的重要组成部分，高速公路投融资在改革开放后经历了起步建设、高速发展等阶段。 截至2009年12月31日，全国开通的国家高速和地方高速总里程突破14万公里，累计完成投资超过7.63万亿元。 但是，高速公路现有的投融资模式已经面临瓶颈，包含着较大的风险:融资结构不合理，资本金投资和偿债主要依靠政府和国有公司，大大增加了政府的财政负担。 杠杆比例过高，利息负担沉重，无法为股东创造价值，整个领域面临着无法支付收入的现状。 领域摆脱政府管理，政企不分的情况依然存在，大量高质量资产运营低效，隐藏在一定的租赁空之间。

但是，国家有关部门观察了高速公路领域投融资过程中存在的包括上述问题在内的建设。 年10月国务院发布的《关于保持基础设施行业短板力的指导意见》中确定，发挥保险资金的长期投资特点，通过债权、股权、股债结合、基金等多种形式，积极为建设项目和短板重大项目提供融资。 鼓励地方依法遵守ppp等方法，动员社会资本特别是民间投资有序利用短板重大项目补充库存资产，采取转让-运营-交割( tot )、改建-运营-交割( rot )等方法，回收资金

二、国外高速公路股权投资经验借鉴

世界发达国家很早就开始了高速公路的规划建设，高速公路投资理论的研究和实践也很早展开。 以美国、德国为代表的发达国家的高速公路投资建设经历了国营、私有化、国有化和收购三个阶段。 发达国家在高速公路建设初期，基本上到国家财政进行投资建设的20世纪70年代末，世界范围内出现了世界性的民营化趋势，许多国家开始推行民营化政策。 但是，在高速公路公司因经济危机面临经营困难的情况下，多个国家进行了国有化的收购和重组，帮助其渡过了难关。 在反复磨合的过程中，取钱道路的融资渠道逐渐丰富，政府和社会资本在投融资过程中权利和责任的界限逐渐清晰。

社会资本在发达国家高速公路投资实践中已经占有重要地位，社会资本股东可以自由进入或退出这个领域，逐一发挥市场机制，提高公司治理效率。 另外，与发达的资本市场无缝对接，完全利用资产证券化等工具，可以比较有效地处理高速公路建设资金的诉求和持续快速发展的问题。 在上述发达国家改革探索高速公路投资模式的过程中，保险资金发挥着重要的作用，其运用方法十分灵活多样。 保险资金也将投资基础设施作为分散投资风险和获得稳定投资收益的重要途径。

三、保险资金参与高速公路股权投资政策与实践

1、高速公路领域的快速发展需要社会资本的参与

根据我国40年改革开放的成功经验，股权多元化有利于提高领域现代化公司的管理水平，通过降低负债率、公开市场采购、优化人力等资源配置和引入考核激励制度等措施，全面提高公司运营效率和股东收益率，促进领域良性快速发展

过去，高速公路管养机构常常缺乏全球和全周期的养护计划，只有在因“面子工程”而过度养护，或发生明显病害而迅速发展到损害道路正常通行能力的情况下，才会进行被动养护。 一些市场化程度较高的公司提出高速公路全寿命周期管理的理念，以预防性养护为主配合经营期内的大中修，为社会提供更好的交通服务，降低养护总价格。

从目前我国高速公路领域的情况来看，另一方面，通行费收入整体上未能覆盖资金价格和各项费用支出，新项目又使债务余额逐年增加。 另一方面，由于经济快速发展的需要，未来一个时期高速公路建设的任务依然繁重，整个领域的资金诉求旺盛。 在高速公路领域引入保险资金作为存量资产的所有权投资者，可以为政府充分利用存量资产，减少整体债务，优化资源配置，是鼓励社会资本参与基础设施投资的重要途径。 另外，保险投资机构的股东也希望注入管理、技术、业务、人才等要素，提高公司的运营效率。 保险资金优先于长期、稳定利润的投资项目，对投资收益的要求相对较低，最符合开通的存量高速公路的领域特征，抵御经济周期波动的能力也更强。 近年来，我国保险领域发展迅速，截至年底，保险业资金运用结余已近15万亿元，保值增值压力较大，寻找高质量投资项目的积极性较高。

2、国家政策鼓励保险资金参与高速公路股权投资

近年来，国家逐步放宽高速公路投资政策，向积极趋势快速发展，为各类社会资本投资高速公路提供了政策保障，并于年12月出台了《收钱公路管理条例(修订案)》，确定了走向市场化的政策方向。

2006年，经国务院批准，原保监会正式发布《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，该办法的出台实施意味着保险资金正式进入基础设施行业，开辟了保险领域与实体经济对接的通道。 此后，相关监管机构又相继出台了一系列政策法规，为以高速公路为代表的基础设施建设行业提供了保险资金顺利进入的政策保障。

3、保险资金参与高速公路股权投资的探索实践

在国家政策的支持下，保险资金投资基础设施行业开始进入高速公路。 截至2009年12月底，保险资管企业累计设立各类债权、股权投资计划1056个项目，合计备案(登记)规模为25301.40亿元，其中债权投资计划比重绝大。 另外，一些投资管理能力强的保险资金开始积极参与高速公路的股权投资，作为领域的一员，平安在这方面的探索实践超过了10年，取得了一些经验，在此与大家分享。

2006年，国务院批准平安设立“平安交通能源基金”，开创了利用全国保险资金投资交通基础设施建设的先例。 截至2007年，平安继续以股权法投资8个高速公路项目企业，这些高速公路均位于国高网“71118”主线或其连接线上，区域遍及华东、华中、华北、西南等地，投资总规模达80亿元，总里程713公里。 现在平均持有年数超过了10年。 这些业务的成功开展也为全国范围内其他保险资金进入高速公路投资行业提供了参考。

2007年，北方某省将多个高速公路项目作为该省混合全制改革的重点项目，定位为社会投资者。 2007年7月，平安以10.23亿元、净资产账面溢价35.51%受让其中某高速公路项目企业30%的股权，持有至今。 投资后，安全地逐一发挥了其管理经验和金融机构的特点:通过实施全面预算管理、制定全寿命周期养护方案等方法帮助项目企业提高经营能力。 通过优化债务结构、提高闲置资金使用效率等方法，大大节约了财务费用，较有效地提高了项目企业的投资回报率。 自投资以来，平安累计获得年分红收益率4.58%，投资内部收益率基本符合预期。

从受让方的角度分析，出让部分参股权不影响地方国有公司对项目企业的绝对控股，高溢价充分利用存量资产，回收资金用于省内其他新项目，缓解了该省高速公路建设资金的压力。 在高速公路上投资，引入平安保险资金股权投资后，股权结构更加多样化，各股东在企业治理层面帮助提高了经营管理水平，项目经营效率和业绩稳步提高，员工福利十年来大幅增加。

四、保险资金参与高速公路股权投资的展望与建议

目前，政府和领域出台了鼓励社会资本投资交通行业的政策，但实践中存在许多隐形壁垒:高速公路资产作为各地方核心重要资产，各地转让高速公路所有权的意识和意愿普遍不强。 许多运营主体在潜意识里把股权转让等同于国有资产流失，很少通过转让项目所有权来充分利用资产。 而且，以民间资本为中心的社会资本与国有资本相比，在投资竞争中处于相对弱势的地位。 各类社会资本在实践中一般被认为是次优的选择。

基于上述分解，笔者建议在建设行业认真落实国务院《关于保持基础设施行业短板力的指导意见》，支持和鼓励保险资金进入高速公路库存资产等建设所有权投资行业。 地方政府和国有公司要正确认识保险资金的重要意义和在投资中所起的作用，对保险资金的投资行为给予支持保护，提供优良的投资环境，积极推进高速公路企业混合所有制改革，充分利用存量资产，扩大多元化融资渠道，缓解债务压力。 另外，证监会建议出台相关政策，开通高速公路资产证券化上市渠道，支持使用收款权abs、reits等模式上市交易高速公路资产，提高资产流动性，合理分散风险。

(作者员工为平安信托有限责任企业)